2018投資總結與展望

2018年封關了，今年上市報酬指數為-5%，上櫃指數為-14%，還沒有到定義中的空頭市場，我的報酬為7.56%，看似比大盤好，但從2月與8月的20%以上，甚至9月與10月二度報酬為負數，能夠維持正報酬可以說是運氣使然。

Bubble boys的歌聲還是很嘹亮，但也沒到獲勝的程度。抵抗預測循環的最好方式，便是看事實、蒐集事實，不要去看重複的分析，如果有不同觀點的分析，就要視之如珍饈，但不能盲信。

2018年最大的錯誤大概就是投資大立光了，追高再度成為年度最大痛點，比去年猜低還要痛。

2019年目前被定義的主調還是貿易戰，且半導體已經被影響了。

2018年12月19日

媽媽，

今天已經是2018年12月19日，您已經過世一年八個月了，時間真的能夠慢慢撫平傷痛，但有時候走過2017年3月和4月每天走的路，還是會想起那段每天都很捨不得的日子。

我知道聖嚴法師說的放下執著才會放下痛苦，目前我所知道不要執著的方式，便是盡力去做，這一年多我一直盡力在過，盡力不要再有遺憾。為了照顧皮蛋，我們搬回家裡，就算每天的交通時間變成原本的四五倍，也漸漸習慣了。以前懶惰的習慣，也因為想通而慢慢改善了。

前幾個月，我們曾經去算命，算命師說，您也希望我能夠快樂。乍聽到時，我很難過很難過，因為當時我們的確被生活壓得有些喘不過氣。五月的時候生了一場病，快好的時候發現去年您要我包的666元紅包，紅包上還要寫上身體健康，當時您說家人送的最有效了。

在那之後，因為漸漸習慣長時間開車，所以我開始聽Podcast，遛皮蛋的時候也聽，很幸運地聽到了關於NBA的節目，他們的名字叫做小人物上籃，就是以前我看的卡通和漫畫，灌籃高手裡的小人物上籃，上週我還協辦了他們的見面會，交到了很多新朋友，就像高中的時候一直在辦活動一樣。如果您還在，我一定會慢慢介紹我在裡面認識的新朋友讓您知道，就像小時候我交了新朋友一樣。

因為答應您要照顧皮蛋，所以開始長時間開車，然後開始聽節目，才交到新朋友。我想讓您知道，雖然想您的時候很難過，但我過得很好，我會讓自己快樂起來。

  

人類大歷史第18章

人類大歷史第18章：傳統家族和地方社群的力量、傳統勢力崩潰、父母權威衰減、想像的社群、民族－國家層級的想像社群、消費者－市場層級的想像社群。這些章節幾乎完整涵蓋的我在社會究竟是什麼一文中，想表達的內容，甚至解釋得更清晰、完整。

工業在台灣，無論產值或就業人口，都是近五十年才超過農業的，產業轉型是由國家所主導，但是產業轉型後，傳統家族與地方社群利益被剝削而重新分配，社會就在這個時候開始撕裂，在那個時空背景下，卻沒有相對應的社會轉型政策，導致近三十年來的民主化還被傳統社會與地方社群給拖著。

社會究竟是什麼

最小單位

在校園與剛出社會時，可以很明確感覺到自己是個體，與人往來、協作，最小的單位都是自己；婚後，年歲漸長，許多朋友們也步入家庭，有了孩子，然後開始了家庭與家庭之間的往來，最小的單位也轉變了。

自由意志

那麼人的意志呢？

在原生家庭時，或許還沒有意識到家庭教育，尤其是身教對自己意志的影響，可能是反抗，也可能是照單全收。在校園時，開始有同學、老師，很明顯地會因為相同的特質交到朋友，然後廣泛同質化，對於欣賞自己的老師就會很輕易地聽從，相反的就是異化與反抗教師的權威。

出社會後我們的＂自由＂意志會如何變化？

網路以前的時代，我們下班了會與同事聚餐，會與家人吃晚餐，假日也只有短行程的國內旅遊，那時交際的對象都是生活中會遇到的人，看的是少數幾份報紙、雜誌和電視新聞，頂多就是一些經典書籍，所以能對個體或是家庭產生影響力的，是工作上的經營層、報紙上的名筆、政府官方新聞、反政府的雜誌等等，所以那個時代，家庭是最小單位，比較容易獲得共識，意志多半是相同的，如果個人在社會上受挫，會回家庭尋求支持。

網路時代，下班後就是追逐網紅的影片，沉溺在有同樣想法的同溫層裡，能對同溫層產生影響力的人或方法，最有效的就是盡可能去黑化同溫層以外的人，仇者越痛親者越快，家庭已經不再是一個受眾了，也不容易有相同的意志，最小單位是一個個同溫層，個人受挫會選擇到同溫層尋求慰藉。

但社會並不會突然間轉變，現在就是兩種世代混合。

九月到十一月

動筆的時候，真的不確定要表達什麼，或主題應該是什麼。

 

說說選舉，以及世界。

選舉就是一群人對一個議題或是幾個應徵工作的人進行投票表決，投票人將贊成的票投給支持的對象，最多票的人當選；為什麼不是反面投票，投個最不支持的人，然後獲票最少的人勝選，我也不知道，但選戰都像是在說對手超級骯髒，但無法證明自己超級好。

選舉期間，人就像羊，被推著擠著進一些小門，羊群後有很兇狠的牧羊犬在嘶吼著，這些小門都是候選人設計的，好像為了走向未來，就得選個門過去，但過了那麼多次門，這些羊也從沒真的到什麼別的地方去過。

曾經看過一本叫做系統思考的書，但老毛病依然在，我只記了大概，又把它的觀念和一些有的沒的混雜在一起，大致上就是用各種面相來思考一個系統的相互作用關係。

我相，從自我的角度去觀察，這個系統是怎麼運作的。

人相，以他人的角度來看，這個系統又是什麼？

眾生相，以整個社會制度甚至人類的角度來看呢？

壽者相，用歷史和未來的角度、用時間變化的角度來觀察思考呢？

最後再把以上的四種視角分別抽離，就可以漸漸看到不同的面向，看到為什麼都市裡對同性戀的接納程度較高，看到為什麼原住民客家人閩南人新移民新住民無法互相接納，看到為什麼有人不接受光復節卻過著二二八和義民節，看到以人廢言與不以言廢人，社會當然充滿了荒謬，而荒謬後面會有這更多的荒謬，而人類，原本就能夠容納衝突的想法，甚至是完全互斥的觀念，有人將能容納最多互斥觀念的人，稱作有智慧。

球員工會

想像一下這樣的NBA：

Michael Jordan還在公牛隊打球，今年已經五十五的飛人早就飛不起來了，但是為了拿到退休金必須打到六十歲；LeBron James今年三十三歲，在騎士隊熬了十五年，終於爭取到先發上場機會，但還是被隊上的老球皮們說他太嫩，根本是草莓族。

如果沒有球員工會，那麼NBA可能不會邁向偉大的道路，上場打球只是份工作而已，有些球員可能會晚上兼差開UBER，或是拿到矽谷的工作機會就放棄繼續拼戰，也不再會有許多青少年把NBA的球星當作偶像，在鬥牛場上模仿後仰跳投或是手肘傳球。沒有與聯盟對抗的工會，很可能就不會有球星了。唯一的好處是籃球鞋會便宜很多。

為什麼說沒有工會就不會有球星，也不會成就NBA為偉大的聯盟呢？一切都是因為薪資待遇，最高薪的合約自然能吸引最好的人才，工會有效的提升了球員的薪酬，將球團營收分潤的計算放入合約裡。

球員的薪資高了，也就會有更多的醫學、科技與衍生出輔助球員的職業；六十年前可不會有人投出0.4秒就完成動作的三分球；也沒有人能夠體重120KG還能跑出10.4秒的百米成績。姚明也不可能飄洋過海去打球，Nash可能還在踢足球，林書豪可能在華爾街工作。

那球團呢？如果沒了對立的工會，球員也就是普通的勞工而已，不會有前仆後繼的體能怪物投入籃球運動，各個球團也就不會成長茁壯，可能球賽只能在早上八點播出，聖誕節根本搶不到場館可以使用，球衣滯銷，不景氣的時候甚至可能球團會開始裁員。

小人物上籃#151，小人物Fu講古的就是NBA球員工會的歷史，一定要多聽幾次，比照一下沒有工會的聯盟，是不是就像一般的爛聯盟一樣，根本不會有什麼人想看。

第151集小人物上籃: 球員工會
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關於學習的小心得

人的學習方式是從摸索開始，了解自己，從頭學習各種概念，從已經了解的概念，去類比、演繹成新的樣子，然後再拿這些概念去測試。

一開始是測試父母，而後是其他的人，不斷的去修正他所探索到的世界，但有些時候，對世界的認知會停滯，或說是停止探索，停止修正看法，覺得自己與世界扞格不入，而開始糾正與自己觀念不同的人。

當意識被框住，就很難開放自己的心胸去接受新事物；例如手上的股票大跌，但你不願意接受，覺得你的持股比市場上的值錢，遲遲不肯認錯；例如性別教育，不斷的強調家庭價值，不願意接受家庭的概念一直都在演變。

人剛出生的時候，不知道自己有什麼，不知道自己有手、有腳，只能看見光亮，也不見色彩。

但是，對有些人而言，覺得自己什麼都有了，其實就是放棄去探索自己缺乏什麼了，對我而言，那就是，有手，但不去用，有眼，但不去看。

光燿科、勁永與崴強合組控股公司

如經濟日報所述：

…… 通過三家業者將共同進行股份轉換，成為新設的永崴投資控股旗下100％子公司，未來將由永崴上市掛牌 ……

……勁永股東每股將換發永崴普通股0.194股，崴強股東每股換發永崴0.529股，光燿科股東每股則換發永崴1股，股份轉換基準日訂為10月1日 ……

……第3季將進行人力等調整準備，節流幅度可能在10％左右 ……

身為一個主動投資人，當然要先看一下有沒有定錯價的機會，從8/29的收盤價來看，如果要買入這家合併後的公司，我們應該要買光燿科，然後參與換股，比買入勁永或崴強都便宜。

永崴的粗估每股淨值是28.24，這真的是很粗估的數字，如果仔細翻閱財報附註，可以找到很多可以調整淨值的內容，例如勁永有沒入到遞延所得稅資產的累積虧損。

最後，要估計合併後的盈餘會是多少，這三家公司還是會分開營運，根據報導內容，應該會預計減少10%的人事成本，這就留給各位自行計算了。

新手的投資檢核表

先建立追蹤清單，等到價格合適的時候再買入，給新手的檢核表，區分為追蹤、買入兩個階段；檢核通過追蹤，那就可以放入清單，考量過買入的問題，才能買入。反之，就要放棄追蹤或賣出這家公司。

  

追蹤：

• 敘述這間公司的盈利方式，看好這間公司的什麼部分，他比競爭者好在哪？

• 敘述目前的盈利及資產負債狀況。

• 現在的盈利方式可維持多久，最可能讓他盈利能力衰退的原因是什麼？

買入：

• 現在的股價為何適合買入？安全邊際與催化劑是否已考慮？

• 為什麼不增持現在的持股，而要買入這家公司？

• 如果買入是錯誤的決定，那最可能錯在哪？

  

投資人只需要學好兩門課：如何評估一家企業的價值，以及如何看待市場價格。隨著網路科技發展，以及對心理偏誤的研究日深，評估企業價值的方式也越來越多，面對市場變化也更多面向可以參考，但在評估一個投資標的時，還是有許多基本事項必須做到。
 
 
  

19510.42到19011.58，216.61到206.80

下跌

從8/10（五）收盤到8/17（五）收盤，加權股價報酬指數下跌2.56%，櫃買報酬指數下跌4.53%。

我一直覺得操作正確的機率只稍微高於犯錯，所以這週一直在調整持股的比例，將股價不動的處分掉一部分，轉到覺得相對便宜的持股上，換句話說是盡量壓低持股成本，將持股更集中，股價漲回的時候就可以得到回報，但持續下跌的話，會更嚴重的侵蝕獲利。

再換句話說，我還是對於目前的持股有信心，也還持續在下注，但也不是盲目的信心，只要發生幾件嚴重的大事，或是一連串可能有連鎖反應的小事，就會翻轉我的信心。

主動

下跌的時候也要持續評估各個投資機會，例如光學、被動元件，或是一些大跌的個股，都可以好好的研究，稍微算算這些公司值多少錢，找找被看壞的原因，或許這都是暫時下跌，而有漲回去的機會。

第二季財務報告上線啦

第二季的財務報告在八月十四日前會陸續公布，通常各公司在董事會後，會先公告財務報表，審計結束後再上傳整份財務報告；認真的投資人可以先看看核閱報告和四大表，也就是資產負債表、綜合損益表、權益變動表和現金流量表，整份財務報告出來的時候，再看財務報表附註。

這些資料可以在公開資訊觀測站上搜尋到，也有網站幫投資人準備得好好的，例如 Fugle 、財報狗，這兩個網站主要是做資料比較的，只要財報公告，它們就會放上最新的數據，很容易就能比較財務數字的趨勢；另外Fugle在FB Messenger也有協助追蹤重大訊息發布的功能，使用這個功能就可以直接收到公司發布營收、財報或各式重訊，不會漏接。

閱讀數據與附註的時候，要寫下心裡的疑問，然後想辦法去解答；例如這次看到某間我持有的公司，記起原本第二季要認列處份資產利益，但財務報表卻沒有顯示，寫信去問，隔天就獲得答案了

另外，不相信財報的人，我建議就什麼都不要相信吧，包括券商的下單軟體，說不定那也是假的啊。

接刀

快速下跌的股票，就像一把墜落的刀子，要在落地前接住，一定要有高深的功夫。

中鋼，2008年，$50的中鋼跌了之後，開始買；F-再生，2015年，被格勞克斯發布零元報告後，觀望了一陣子，開始買；詩肯，2015年，從百元跌到7字頭時，開始買；綠悅-KY，2017年，從$180跌到$120時，開始買。

中鋼，我一路攤平到2字頭，花了兩年；再生跟詩肯，讓我2015年拿下了難堪的-20%；綠悅讓我2017年少拿了10%。

最近被動元件回檔，上銀回檔，台達電快要回到歷史低點，請回頭看我之前分析的持股大跌怎麼辦，可以用這個流程來思考一下該不該買。

1. 現在要買入的理由充不充分？
2. 好好的檢視反方證據。
3. 這些資訊是否有太多重述而造成回聲效果，而讓你強烈的覺得這些公司被低估呢？
4. 繼續再跌，你還會有信心嗎？
5. 這個投資讓你安心嗎？

開頭的那五把刀，當時我都覺得至少能通過以上條件的三個，但結果無一倖免，所以現在的我，希望能不要重蹈覆轍。

看到報導該怎麼開始研究－台達電 2

第一篇的資料尋找中，發現報導與泰達電公告的股東持股比率似乎不太一致，所以要回頭找台達電的資料，可以看到泰達電被台達電集團持股的確約20%。

下圖可見2017 EPS約3.95，另外查了2018上半年的數字是1.96，比2017上半年的數字好一點，所以收購價格的本益比約17倍，這跟台達電目前的本益比相差不大。

結論：

公開收購泰達電成功之後，如果達到合併個體的標準，首先反映的就是每月營收，但並不會有特殊的綜效啊？究竟為何要買呢？

首先，未來很有可能都要倚賴泰達電出貨到世界各地，因為泰國參加的貿易協定比台灣多太多了，首先是東協創始國，其與歐盟也有自由貿易協定，也在CPTPP內，現在美國也考慮要回歸TPP了，可以說泰國在貿易協定上布局良好。

其次，如果借道泰達電，但只持有20%的股份，那不就有80%的利潤要分給外部股東了！這一定讓管理階層跟母公司股東無法接受，所以雖然本益比17倍也要買回泰達電。

看到報導該怎麼開始研究－台達電

[非投資建議]

中美貿易戰幾乎就是今年的主軸了，台達電為了降低貿易風險，決定公開收購在泰國上市的轉投資DET。

如工商時報所述：

海英俊表示，中美貿易戰持續升溫，又傳出第三波名單可能波及本來不受影響的消費性產品，台達電產品輸美關稅由客戶支付，關稅大漲對台達電看似沒有直接影響，可是客戶的市場競爭力若因關稅上升而下降，台達電最終也會受害。

……

身為一個積極主動的投資人，要從驗證報導上的數字是否正確開始，首先去泰國的交易所，看看泰達電的基本資料，

首先看到8/1泰達電收盤價70.75，這就出現了一個問題，工商時報的報導是收購價71元、溢價15%，怎麼看來泰達電才漲1.43%就已經快到收購價了！

再來，一個收購案能否成功，一定取決於現有股東是否支持，所以來看看泰達電的股東資訊：

這我更不懂了，怎麼有個股東持有57%，Delta本身也不過5%而已，所以至少要從第一大股東手上取得7.57%的股數，這次的收購案才會成功。

接下來尋找最大股東究竟是什麼公司，這間公司專職做什麼，於是我找到了：

只有兩位董事，一位是平安保險集團的CIO，另一位是花旗集團出身。

這還只是初步評估收購案能不能成功而已，就出現了好多個問號，所以還是慢慢看下去，別輕舉妄動的好。

未知｜怎麼面對

未知

床底下有什麼，衣櫃裡是誰，下個月會不會崩盤，這些恐懼都源於未知；而對於未知，我們的基因就是要用恐懼去對待，在草原上才相對容易存活。也有人嘗試用歷史、規律，去面對令人恐懼的未知。但那其實也就只是嘗試而已。

只使用一種策略的人，常被稱為刺蝟，刺蝟面對恐懼的方式永遠都是把自己縮起來，或許一直有用，直到牠被貓頭鷹或狐狸給叼走為止。

怎麼面對

了解很多策略與方法的人，會被稱為狐狸，狐狸會評估每種方法是否合適於現在的狀況。

在股市怎麼面對未知呢？我也不知道。

巴菲特給的建議是：別人貪婪時恐懼，別人恐懼時貪婪。或許在股市的問題應該是，現在多數人是恐懼還是貪婪呢？有人參考巴菲特指數；有人參考擦鞋童理論；有人參考融資餘額；有人參考個股的股權分散程度。參考媒體的話，用語大概是連大媽都在搶購。

理財，怎麼開始？

理財就是理性地去支配財務資源，希望這些財務資源能夠達成最大的滿足感，然後一直優化支配的方式。

要優化支配的方式，自然就是盡力去增加流入、減少流出，讓存量最大化，或是讓未來存量最大化。

流入：倚賴家人的學生，流入通常是家庭支助的生活費，或是去打工所賺到的薪資；剛進入社會，或是上班族，最重要的流入就是薪資收入；有些人比較幸運會有家庭給予的大額資金。

流出：食、衣、住、行、育、樂、醫療、保險、稅費、分期付款的房、車等等支出，怎麼樣做出最有效的流出，是必須精打細算的，有些流出可以帶來很明顯的益處，例如教育，碩士學位的起薪與未來薪資的上限，可以說是很有機會高過高中畢業；沒有能夠長途移動的交通工具，那麼你的工作就會被侷限於住所附近。等等的資源流出都需要評估效益。

存量：一般而言，流入減去流出，就是存量，以王永慶說過的話：存下一塊錢，那才是一塊錢。利用存量來增加更多的流入，就是投資行為，而投資需要先理好財，能夠理性的支配流入流出的人，才能夠進入投資的階段。

停利停損｜買賣

停利停損

停利，是為了不讓獲利縮減甚至虧損，所設計出來的一種門檻；停損是為了不讓損失擴大。

停利策略的心理狀態如下：我不知道股價未來會怎樣，可能股價漲到一定程度就會下跌，甚至跌過我的買價，為了安全，漲到一個程度就賣出股票，獲利了結。停損則是：我不知道未來股價會怎樣，可能會持續一直跌，讓我的本金嚴重受損，為了安全，跌到一個程度我就賣出股票。

在沒有重新進場的策略時，停利與停損都隱含短期看壞後市的想法，並不是如多數人所想的，停利與停損是因為股價不可預測而訂出來的門檻。

並不是說，停利和停損不好，而是我們在使用這些工具時，應該要知道意義與什麼時候適用。

買賣

我習慣用簡單而有彈性的方式來看買入與賣出，看好、有信心與有把握時買入，反之則賣出，這種策略就單純到很容易追高殺低，所以如Charlie Munger所指導的：

第一，我們要有能理解的能力。

第二，內在特質有長久的競爭優勢；經過第一的過濾後，投資人要找到其中具有前述特質的投資標的。

第三，管理階層是獨立且有能力的。

第四，價格合理並有安全邊際。

賣出的時點就是：

第一，發現這家公司其實我無法理解。

第二，某些因素造成競爭優勢受損。

第三，管理階層出現問題。

第四，價格已經合理了。

持股大跌該怎麼辦

手中持股股價大幅摔落，會造成心情浮動，甚至沮喪，但是只要在市場夠久，一定會遇到這種狀況，如果繼續待在金融市場，可以預見會不斷遇到。

首先先深呼吸，確認幾件事情後，再來下決定，如果情緒無法止穩，那過幾天，甚至幾周之後再來檢視也無妨。

第一，檢視買入的原因是否充分，檢驗當時的判斷有無缺失，蒐集的資料有沒有錯誤。

第二，蒐集新的反方資訊，該注意的是，資訊不應該參雜判斷，出現了什麼證據導致看壞整體經濟、這個產業、這間公司，可能是財務數據、相關法令或區域市場發生了重大變化；這些資訊要用來自己判斷公司的價值是否受到影響，護城河受損，催化劑是否延後發生，甚至發生的機率下降。

第三，避免心理偏誤，這時點通常要避免確認偏誤，太過重視一開始的判斷，只回想到有利於自己的立場的證據。

第四，整體市場大跌，是否出現了更好的標的。

第五，要讓自己睡得著覺。

最後，持股大漲也適合這個流程。

成長與成熟

在成長階段，對每個人來說，最重要的大概是受教育，不只形塑自我，也獲得各項技能。

根據世界銀行的報告，投資在教育的報酬率勝過美國股市的報酬率。一直增加的高等教育受教者，會導致投資在教育上的報酬率下降，似乎不成立；另外研究人員也認為，技術進步也造成了投資在教育上的正向循環：由於技術進步代替了一批技術勞工，而這些技術勞工又會再去代替技術次一級的勞工，所以將資源放置到教育上，能有效提升薪酬。

盈利事業所經營的業務也會歷經類似的過程，在成長階段，最好持續投入資源，持續發展技術，去開疆拓土，甚至應該借款來發展，直到無法再成長；而成熟期時所能獲得的報酬，大多取決於成長期的投資是否成功。

反映到股利政策，在成長期時，事業還在拓展，所以應該發放股票股利，擴充股本；成熟期時，就該將所賺取的盈餘投資到報酬率更高的事業上，如果沒有，就該發放給股東，由股東決定該怎麼使用。

理財是一件私事｜財務自由

理財是一件私事

每個人處於不同經濟狀態，就算同是受薪階級，差異也可能很大，月入22K與月入220K完全不同；家庭狀況也是，單身的人，與需要養一家大小的人無法比較；需要理財的人，可能覺得這些問題的起因是錢不夠多，真的有錢人就不用煩惱了，實情當然不是如此，在每個狀態都會有各自的需求，而資源永遠都是不夠的。

理財就是根據自己的財務資源來做出適切分配而已，不是什麼高深的學問，是私事，而每個人都該以負責任的態度處理好自己的私事。

財務自由

簡而言之，財務自由主打的是被動收入，當這些收入多過支出，你就自由了；然後配上一些現金流的遊戲，能使現金流入的是資產，現金流出的都是負債，然後買車買房是負債，如果你的房子能夠收租就是資產。

太過簡化理財投資中的各個選項，甚至連投資跟投機都沒有被區分開來，我很不欣賞這種想法，這跟理專只販賣高中低三種風險的產品一樣。

主動投資人

被動投資人指的是將錢放在ETF的這些投資人，他們不主動選擇自己要買什麼個股，如前文所述，由指數編制方式來決定，而主動投資人就是自己決定要買什麼，及要買多少。

有報導指出，被動投資掀起了一股資金狂潮，這些人投資指數，並不注意個股是否有被高估或是低估，資金狂潮讓指數的波動加劇，但這些波動正是價格沒有效率的時刻，許多的主動投資人所覬覦的時刻。

元大投信卻指出，0050沒有造成類似的現象，反倒台灣的資金是低買高賣。有趣的是，被動投資並不該有低買高賣的策略，如元大所觀察，ETF只是被主動投資人當作其中一個標的。

那麼還需要分類主動與被動投資嗎？我覺得還是要的，所有的投資人都必須審慎的選擇自己的策略，知道自己的投資方式應該可以獲取什麼樣的報酬，而不該讓自己暴露在過度的風險當中。

ETF｜投資報酬率

ETF

Exchange Traded Fund 是一種在證券交易所交易，提供投資人參與指數表現的指數基金，持有與指數相同的證券，分割成單價較低的交易單位。

台灣50指數的編制者就是證交所及富時指數，組成為50家台灣市值最大的上市公司，也會隨著市況及其他狀況調整指數成分股，例如隨著成分股的市值變化而更新權重，或是這50家公司可能出現分割、合併等等狀況。

既然是基金就代表會有初級市場，現行有現金及實物兩種申購及贖回方式；而一般投資人在次級市場買的就是一個個單位。

投資報酬率

ETF是一種被動投資方式，基本上就隨著指數漲跌，參與這些標的的經營成果，並且他一條主動投資報酬率的基準：如果投資人主動投資的報酬率長期低於被動投資，那就洗洗睡吧，乖乖買0050，就不用白忙一場了。

如下圖，台灣50指數與發行量加權股價指數的績效，是幾乎一致的。資料來源為台灣指數股份有限公司：

綠角大紀錄0050總報酬投資策略的文章也很值得參考，另外他也指出了0050最大的風險是台積電的權重太高，2018年8月已經超過18%，但這也是因為台積電市值表現十分優異。

想知道台股的報酬率，可以參考我的2018上半年投資總結，2003年迄今年化報酬率大約是9%，累計超過300%的報酬率，我想這應該優於去槓桿的不動產投資了。

推薦Podcast－小人物上籃

最近遛狗時都在聽一個關於NBA的Podcast：

小人物上籃—一個任何小人物都可以聽籃球，嘴砲籃球，討論籃球的地方。他的特色是全球第一個華語、台語與美語交雜的NBA podcast。

營利事業

NBA是職業籃球賽事的最高殿堂，所有球場上鬥牛過的人都知道他的存在，但很少人正視他是一個營利事業—NBA是要賺錢的！

蓋場館要錢，請教練要錢，球探要錢，分析師要錢，總經理要錢，就連吉祥物也有薪水。NBA與各個球團的盈利方式，第一是門票收入，第二是周邊商品，但最重要的是轉播的權利金收入，NBA與ESPN、ABC與TNT目前簽訂的轉播合約，一年為27億美金。

要增加收入，就必須讓球迷願意進場觀賽，願意在家開電視觀賞比賽；NBA身為一個聯盟，它盡力的擴展市場，融入更多地區的球員，到世界各地去打熱身賽與例行賽，攏絡更多人變成觀眾；各球團就盡力營造主場意識，尋找戰力強悍的球員，希望能奪冠與維持長期的好戰績，用各種方式使觀眾轉變為球迷。

根據富比世的網站，2018年市值最高的三支球團分別是，尼克值36億美金、湖人值33億及勇士值31億，最低的鵜鶘也值10億。

一切都是為了球迷

要怎麼樣迎合需求，創造需求，不是一項關鍵因素能決定的，更多的是不斷改進、不斷進步。當出現了新地區的球星，那麼NBA只需要在該地打一場比賽，那麼觀眾的數量就會增加，收視的基數增加了，那麼轉播的授權金也會水漲船高，願意接受安排移師到國外打比賽的球隊，也很有可能獲得一些球迷，周邊商品一定能熱賣一波。

說的很像割韭菜似的，但NBA與各球團的經營模式的確是正向循環，追求最廣大的收視群，與最高比例的球迷。

拿到獎金時，你會怎麼做呢？

拿到獎金時，你會怎麼做呢？

應該有很多人都覺得薪資帳戶上的數字就跟頭髮一樣，長長了就會忍不住想剪掉吧！有一筆錢匯進來，就該幫它找個出處，究竟要換手機呢，還是換手機呢，還是再換一支手機呢？
消費當然還是得消費的，但你有想過如果不花掉這筆錢，它對你的退休金可以造成多大的影響嗎？

假設你每年都能拿到3萬的年終獎金，然後從25歲工作到65歲共41年，這樣你能夠存到123萬。但如果你能把每年都拿到的獎金，以8%的報酬率持續投資，65歲退休那年，你會有842萬，如果覺得8%太難，5%也會有383萬。

8%是台股上市近15年來的平均報酬，若是上櫃也有6%以上，雖然指數一定有倖存者偏誤，但不影響我們了解投資與不投資的差異，何況還有一個不斷吞噬購買力的怪獸—通貨膨脹，在通貨膨脹嚴重的時期，持有現金是最糟糕的選擇了。

換個角度想，如果無法取得好的報酬率，那就應該先消滅債務，房貸利率大概是1.6%以上，車貸是2%以上，提早清償貸款，省下的利息就是你的投資報酬率。

如果還處於損益表時期，要把獎金花掉前還是三思吧，那是讓你達到資產負債表階段的一條相對簡單的路。

如果你已經到了資產負債表時期，那就請多多促進經濟循環吧！

損益表與資產負債表

常看坊間投資雜誌的人，都知道有個流派主打小資族，教他們一些技能，提升工作表現，期待收入增加，或是教怎麼記帳，編制個人預算，以減少開支。
能提高收入的方式不多，因為受薪階級要大幅提升薪資很困難，所以只能力求減少花費，令人最討厭的就是要這些人硬摳出少少的薪水購買基金或是權證。

這時候是損益表時期，最基礎的項目只有兩個，收入與支出。
如圖示：













工作數年後，倚賴著薪資慢慢增長或是某幾次的大額獎金，漸漸累積一些資產，如存款數字增加、有一些投資、買車及買房，並且身上背了一些貸款，這時候就漸漸跨入了資產負債表時期。

主要的項目有資產、負債及業主權益。
如圖示：

從資產可以看出哪些你擁有的東西會使財富增長，或擁有它僅是放在帳目上攤提折舊而已；負債就是你用了多少別人的錢來增加資產。

業主權益能夠一目了然自己到底值多少錢，而權益的長期增長速度就是被衡量的數字，這時期你的薪資、獎金，會隨著資產增長而逐漸的降低重要性，投資能力越來越重要，你能讓資產增值的能力越來越重要。

這時候才正式進入財富累積的時期，而資產負債表是追求財富的人最需要關注的。

2018上半年投資總結

2018上半年，發行量加權股價報酬指數（上市）漲幅為2.8%；櫃買報酬指數漲幅為3.84%；而我的投資組合很幸運的是11%。

幾乎所有多頭的投資人對於二月的漲幅都印象深刻，似乎2018就會這麼一路漲下去，所以三月到六月的空頭走勢更讓人印象深刻，也讓bubble boys的歌聲更加嘹亮，以為他們期待的救贖日就在前方了。

貿易大戰在六月吹響了號角，台灣股市表現還算是中間偏強勢，大概是半導體產業尚未進入貿易戰的泥濘中吧。但半導體產有它自己的疑慮，如蘋果新機預期延後（哪年不是呢？），加密貨幣回檔導致礦機需求可能有疑慮（本來無此物，需求何處來？），被動元件及晶圓漲價導致終端產品可能會延遲而來不及搶市（頂多就是供應鏈上的毛利重分配）。

下半年可以預期的是不會一帆風順，不會世界和平，所有的問題解決之後都會有新的問題產生，但泡沫會破嗎？或應該問，所有的泡沫會接連的破嗎？我們在期待的是趨勢，還是更難掌握的週期呢？

 勘誤：第二段應該是一月的漲幅。

推薦Podcast - Rule One Investing

最近聽了十集的Rule One Investing的音頻，主講人是一對父女，Phil Town 與Danielle Town。
Phil Town有自己的基金，推崇價值投資；Danielle Town透過問問題來讓他的父親闡述價值投資的理念。
這個音頻的前十集是透過Charle Munger的一小段訪談展開，Munger說投資只有四件事：

1. We have to deal in things that we’re capable of understanding,
2. Once we’re over that filter, we have to have a business with some intrinsic characteristics that give it a durable competitive advantage,
3. Then of course, we would vastly prefer a management in place with a lot of integrity and talent,
4. And finally, no matter how wonderful it is, it’s not worth an infinite price. So we have to have a price that makes sense and gives a margin of safety, given the natural vicissitudes of life.

第一，我們要有能理解的能力；這是在說投資人必須要了解自己的優勢，究竟什麼樣的投資標的是我們能夠評估的。第二，內在特質有長久的競爭優勢；經過第一的過濾後，投資人要找到其中具有前述特質的投資標的。第三，管理階層是獨立且有能力的；獨立是指不盲從，不盲目跟隨市場腳步、熱門題材，並管理階層做出的判斷大多都是正確的，這是我所理解的能力。第四，價格合理並有安全邊際；不需贅述。

以上四個主題就說了十集，一集大約40分鐘以上，其實就是複習一下基本概念，適合初學價值投資的人，因為他會舉更多例子，應該很能夠幫助理解。

很推薦在做家事、交通時間挑音頻來聽，可以多學一些知識，或是印證自己所知的是否已經過時。

2017投資總結與展望

2017結束了，各個投資結算與心得文也出籠了。

分法是以大盤為界，分定輸贏，這種分法純粹是看熱鬧，輸給大盤就必須分析原因，也就是找藉口，當然還要把投資大師的語錄再拿出來覆誦，跟念經一樣；贏大盤的人通常很謙虛，因為怕明年就掛了。

加權股價報酬指數漲幅在15年來只排上第四，櫃買報酬指數在12年來也只排到第四。


反倒是自己的報酬率還在跟大盤搏鬥中，只稍稍勝過六年來的平均而已，但其實這六年投入的金額差異甚大，所以並沒有複利效果產生。

2017最特殊的是踩到了綠悅-KY這個地雷，內部人士賣股是一開始最大的疑慮，但在營收大幅衰退以及經理人辭職之前，我還是為他找了理由，認為他只是基於稅務考量移轉股票而已；回過頭來看，這個地雷讓2017的報酬少了10%，綠悅-KY可是上櫃的公司中，跌幅前三的。

新的一年，只希望能夠避開類似的地雷就好了。